以下是前纽约联储主席杜德利（bill dudley）最新文章的主要内容。
在某些方面，美国2023年的经济前景已经确定。美联储的目标是在未来几年内使通胀回落至2%。为了做到这一点，它将在足够长的时间内保持足够紧的货币政策来抑制经济活动。这最终将充分放松劳动力市场，将工资通胀率降至与他们的通胀目标一致的3%至4%范围内。
因此，市场参与者提出的许多问题都是关于程度的问题。美联储必须将利率提高到多高？他们要停留在高利率多久？美国经济放缓是否足够，还是会陷入衰退？
接下来会出现什么问题？在我看来，存在三个重大风险。
第一，经济增长可能比预期更持久。不仅2022年下半年的经济增长速度比上半年快得多，而且随着联邦政府支出的激增，今年经济将获得额外支持。2023年1.7万亿美元的政府拨款法案将国防开支增加10%，将国内可自由支配开支增加6%。与此同时，从本月开始，每月向7000万领取者发放的社会保障和残疾福利支票将增长8.7%。事实上，受助人可支配收入的增幅将更大，因为2022年从这些支票中扣除的medicare保险费上调幅度远高于需要，因此今年的扣费将下降。
第二，货币政策可能还不够紧，不足以对经济增长产生太大的抑制作用。美联储官员认为，当通胀率为2%时，2.5%的联邦基金利率是中性的。因此，这似乎意味着5%的联邦基金利率（与当前4.25%至4.50%的目标范围相比）或略高一点就足够。然而，中性利率可能更高的重要原因有很多。一方面，由于当前通胀和通胀预期升高，因此中性利率也应该更高。但应该高多少很难判断。一年内的通胀预期还非常高，而更长期的通胀预期却仍很好地锚定，我们应该使用哪个？
另一个是投资和储蓄平衡的变化。如果投资需求增加，例如，为了将生产转移到电动汽车或建立更大的供应链弹性，那么这意味着实际短期利率更高。同样，如果婴儿潮一代的退休和更持久的联邦预算赤字减少了可用的储蓄池，那也将推动利率更高。
还有一点，美联储8.56万亿美元的资产负债表仍然太大。量化宽松增加了货币政策刺激，该刺激措施本应推高中性利率。尽管美联储现在正在通过量化紧缩取消刺激措施，但仍需要一两年的时间才能回到我们开始的地方。因此，虽然qt正在收紧货币政策，但相对于我们开始的时候，货币政策还没有收紧。
第三，市场参与者（还有美联储）可能对商品通胀的下降过于着迷。商品价格通胀的上行压力很可能在很大程度上是暂时的，主要是由于在新冠疫情最严重的时候，需求构成转向了商品，但现在已经解除。商品价格通胀可能会在2023年低于其基本趋势，然后在2024年及以后回到更高趋势。
未来应该注意什么？关注三个领域：
1、劳动力市场。为了控制服务业通胀，美联储官员需要将工资通胀率降至3%至4%的范围内。这将需要一连串每月低于10万个的就业增长，以及失业率从目前的3.7%上升到至少4.5%-5%。
2、金融市场状况。要使货币政策发挥作用，金融状况需要保持紧缩。如果金融状况缓和，这只会给美联储带来更大的负担，使其在更长时间内保持较高利率。
3、美联储。联邦公开市场委员会一致承诺要将通胀率推回到2%，但是，随着劳动力市场的恶化，美联储的双重使命将发生冲突，其工作将变得更加艰难。尽管我相信美联储会坚持到底，但随着2024年选举周期的临近，美联储面临的政治压力将会增加。
会有什么大的风险吗？我要强调两个：
首先是能源安全和价格。这里有很多不确定因素。普京可能决定将俄罗斯的石油生产武器化。中国零疫情政策的结束可能会首先抑制然后刺激对能源的需求。石油和天然气生产的持续投资不足也可能导致价格上涨和波动更大。
二是财政前景。2023年预算赤字可能会达到国内生产总值的5%左右。在经济运行超出充分就业的情况下，这是一个糟糕的表现。此外，对于未来的发展来说，这是一个可怕的起点——随着婴儿潮一代退休，偿债成本高得多，社会保障和医疗保险支出飙升。相对于美联储从其持有的美国国债和机构抵押贷款支持证券中实现的收益，美联储的负债成本（主要是银行准备金）将急剧上升，从而加剧政府财政紧缩。短期利率的上升将导致美联储从2021年的盈利1000多亿美元变成在2023年亏损1000多亿美元。
虽然很难确切知道持续的赤字何时会被视为足够大，但财政紧缩和债券市场动荡似乎在某个时候不可避免。
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