本文来自（id：rwenzori）
资本市场中有一种“秃鹫基金”的存在，专挑不良资产捞取最后一笔利润。
前不久中国民生投资集团(简称“中民投”) 30亿元“16民生投资ppn”出现技术性违约，旗下“17中民g1” 发生连续暴跌事件，有传闻称中民投或有可能无法偿还债务。
事件发生后，北京的一位对冲基金经理jash zhang从中嗅到了商机。随着债券的私人投资者纷纷抛售，zhang以每张约50元人民币(合7.48美元)的价格抢购了中民投被抛售的债券，押注这家价值3000亿元人民币的公司最终将偿还债务。
她说，她的策略就是在胆小的投资者犹豫不决时突然出击。
上海枫时资产管理有限公司(shanghai fengshi asset management ltd .)投资研究总监刘小芳对路透表示:“当有关发行方的坏消息传出时，一些基金将争相出售这些债券。”但这些债券的潜在问题可能“没那么大”，这会创造出机会。
去年，中国企业债券市场涌现出一批新的“秃鹫”投资者，寻求从大幅抛售中获利，jash zhang和刘小芳就是其中之一。
在中国，处于违约边缘的垃圾债交易作为一个高风险但可能有利可图的业务还处于起步阶段。
目前对垃圾债感兴趣的“重口味”机构并不多，仅有少数债券私募机构在从事相关的投资，并且规模都不大。银行、券商等主流的金融机构，尽管对垃圾债的盈利有兴趣，但是鉴于内部风控的严格管理，很难真正出资购买低等级的信用债。
据一些人估计，这类不良债券的市场价值仅为人民币100亿元(合15亿美元)，与4,720亿美元的公司债券市场相比微不足道。
但分析人士预计，随着民企资金紧张引发的违约浪潮导致更多受害者的出现，违约率将迅速上升。
“堕落天使”
在成熟市场，不良债券交易策略更为常见。称为“秃鹫基金”的美国对冲基金elliot management和aurelius capital等知名公司以激进的复苏策略而闻名。
在2018年违约数量创纪录的刺激下，中国“秃鹫”的出现，可能有助于提高企业债券市场的流动性。传统上，中国企业债券市场由共同基金、经纪商和保险公司等低风险投资者主导。
据评级机构惠誉(fitch)的数据，2018年，共有房地产、工业和矿业等行业的45家公司共117只债券出现违约，总本金为人民币1105亿元。这比前几年的总和还要多。
在国外，垃圾债是早在上个世纪20年代就已经出现的投资品种，但国内此前一直刚性兑付的大背景下，垃圾债市场几乎毫无生存土壤。
这种情况直到2014年前后发生变化，“11超日债”作为中国债券市场上的首只违约债券，打破了市场对信用债刚性兑付的预期，是中国市场信用违约的开始。
对丰实资本的刘晓芳而言，寻找“堕落天使”的游戏一直利润丰厚。
去年11月，康美药业(kangmei pharmaceutical co .)的债务工具因一系列负面报道而大幅下跌，这些负面报道暗示康美药业存在不计后果的融资和内幕交易行为。
“市场的共识是，这家公司财务造假。但我们认为问题还没有大到足以导致违约的地步。”刘小芳说，“按年率计算，这是百分之百的回报。在绝对基础上，这是大约40%的增长。我们下了很大的赌注。”
更大胆的投资者喜欢购买未能按时偿还投资者的债券。
上海理石投资管理有限公司总裁周理对路透表示:“围绕违约的恐慌情绪太多了。每当一家公司违约，人们都会认为(债券)价值将化为乌有。但事实并非如此。”
他补充称，并非所有技术性违约，例如延迟兑付，都将导致真正的违约。他说，部分或全部资金都可以收回，这让逢低买进有利可图。
需要运气
过去只活跃于贷款市场的不良资产专家，如今正冒险投资于问题债券。安徽东部的不良资产管理公司国厚金融资产管理有限公司(guoho amc)就是一个例子。
国厚上海一位高层表示，“我们看到共同基金在市场上抛售它们。对他们来说，这可能会损坏他们的利益，他们必须这么做。“但作为一家不良贷款公司，我们擅长评估其价值。你需要一只眼睛在垃圾市场上发现黄金。
也有人怀疑这种模式在中国行不通。弘收投资管理(香港)有限公司（income partners asset management）的投资组合经理desmond kuang表示，典型的策略是在进行全面研究后，在确信投资能够收回的情况下，买入廉价债券。他说，这在中国可能行不通，因为中国企业披露信息缺乏透明度。
他表示:“在岸市场将需要很多运气。”
枫时资产管理公司的刘小芳表示，风险可能很大，而这种策略通常要求有强烈内心的客户将资金投入三到五年。“这是一场赌博。你是在做空专业机构，而不是非专业散户。这个游戏对你识别和评估风险的能力要求很高。”