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近年来，指数基金以风险分散的特性，以及相对低廉的费率，受到投资者越来越多关注。但随着规模的日益扩大和影响力的剧增，市场上出现了两种不同的态度。一方面认为，相对被动的投资方式对于普通投资者来说效率更高；另一方面，有人则指出指数基金的投资方式破坏了市场的整体效率。但指数公司msci的核心股票研究环球主管dimitris melas表达了一种观点，即被动的指数基金正被作为主动管理的一种工具。
为什么指数基金会提升市场效率
机构和个人越来越多地投资跟踪指数的基金。虽然指数基金带来了透明度和低成本，但有批评者声称他们不加选择地配置资金，损害了市场效率。那么这种说法是否有证据支持呢？可以说没有。我们的分析表明，指数基金不仅没有破坏市场效率，还通过为投资者提供多样化和有效的工具来表达投资观点、实施积极的投资决策，从而促进主动的投资组合管理。
总体而言，etf的投资组合与市场不同
我们分析了超过1000只在美国上市的交易所交易基金（etfs），截至2017年9月30日，其资产总额为2.9万亿美元。我们将这个样本分为两组：以msci美国imi指数为代表的投资美国股票的基金，以及以msci acwi指数（不含美国imi）为代表的投资国际股票的基金。我们发现使用etf的投资者并不只是被动地复制整个市场。总体而言，etf持有的投资在它们对因子的暴露程度、行业的配置以及投资于个别股票的金额方面与基础市场不同。这些偏差代表了对广阔市场的主动投注。
etf因子以及行业配置
截止2017年9月，1024只etf的资产加权主动facs因子暴露和gics行业分布权重。gics是由msci和标准普尔联合开发的全球行业分类标准（图片来源：msci）
广泛市场etfs可用于实现特定的投资目标及开展主动的资产配置决策，如投资组合中股票配置的变化。虽然购买宽基股票型etf的投资者并不选择股票，但他们正在对投资股票市场做出主动的决定，而不是将资金配置给其他资产类别或市场。
大多数etfs针对特定国家、板块、因子、主题以及策略
截止2017年9月，样本中404只美国股票型etfs按类别划分的总资产和资金数量（图片来源：msci）
实际上，我们观察到etf在投资特征方面存在很大差异。在一个资产类别中的单一国家和因子etf可用于表达关于不同地理区域和行业板块前景的主动观点。因子etf促进对特定因素和策略的配置。主题etf提供了接触被视为具有吸引力的长期投资机会的宏观主题的可能性。这些通过指数跟踪基金有效开展的投资决策表达了对投资组合业绩关键驱动因素的主动看法，并促进了资本在经济中的积极配置。
因子etf提供了调整因子暴露的机会
截止2018年1月，样本中214只美国股票型智能贝塔etf barra gemlt因子暴露分散度（图片来源：msci）
因子etf，也被称为“智能贝塔”，代表着指数基金投资的增长。这些策略不是按照市值比例持有细分市场中的所有股票，而是仅持有具备期望特征的股票，如具有吸引力的估值或者低市值。我们样本中的这些etfs在因子特征方面具有大量的分散。这种差异性使投资者能够对个体因素表达他们主动的投资观点，并调整他们投资组合的风险敞口。
因子etfs以投资标准为基础买卖股票
更重要的是，通过同步他们所追踪的指数的定期投资组合再平衡，因子etfs卖出不再符合他们的标准的股票，买进其他新的合格的股票。这种再平衡过程使得因子etfs将资本引导到满足一系列投资标准的公司，类似于基本的主动投资组合经理的选股过程。
因子指数通过定期投资组合再平衡寻求移除特征不具吸引力的股票
1999年1月至2018年3月，基于facs目标因子的平均月末风险敞口。目标敞口要素在半年度的投资组合再平衡时增加，在未来六个月退化。（图片来源：msci）
指数基金是主动资产组合管理的工具
指数基金通过实现资产配置和证券选择决策来实施主动的资产组合管理，促进市场的有效性。他们提供投资者工具来表达对未来不同资产类别、市场、板块、因子、主题以及策略的观点。通过这个过程，指数基金增强了市场的流动性，并促进资本在经济中的有效配置。