本文来自（id：globalmacrohedge）
今天我想从股市和债券之间的关系去简单地聊一聊。
......美国的证券市场跟中国证券市场有着非常大的不同，美国证券市场处在成熟阶段，以投资比重为主，长期斜率比较高；中国证券市场是以融资比重为主.....无论是哪种市场结构，我们都可以做一个证券的简单归统。
这里可以引用巴菲特的话，第一就是你要看够不够便宜，足够便宜的情况下也就不用去考虑了......
......另外一个要考虑的是就赚不赚钱......但是“赚钱”要分成两类，就是赚谁的钱的问题。
具有长期斜率的实际上就是赚经济增长的钱，赚从经济增长到企业盈利到股东分红，然后到股息到长期回报、到回购等各种行为，这是增量上进行分配的一个过程。
还有一种是存量上进行分配的......赚的实际上就是对手的钱。在这个过程中，金融行为表现得就非常明显，金融杠杆、成交换手等等，在这个过程中赚的是投机比重比较大的钱。
这样我们就把够不够便宜、赚不赚钱这两项大概分成了三类...
第一、估值
第二、盈不盈利
第三、杠杆，还有个好听的词，叫风险偏好...
......在这样的情况下，组合出来的结果当然就形成了不同的市场......
美国证券市场的市场结构，长期斜率非常高，就是说它整体来讲跟经济、跟投资回报的相关性还是很强的。但是去做一个对比的话，你会发现从1980年开始，美债十年期收益率一直下行，也是债券的牛市，然后股市也是个牛市，也就是债牛加股牛，都挺好的。
但我认为简单的线性对比是不适合的。因为......
这样的话，对于美国证券市场债券和股市之间的关系，我更多的会用比如说债券波动率，美股波动率之间的关系去对比，很少会直接做这种线性相关的分析。
其实在1999年到2009年这十年中，我们会发现债券收益率和美股之间简单的线性上是高度相关的......
事实上这个阶段在中国你也会发现类似情况，债券的收益率走高，股市走高，收益率下行，股市下行，包括全球范围内，发生这种情况的时候，市场都是跟实体经济更有关系。
但是2009年以后，美国证券市场就不能简单的用估值去评估了......
但是在2010年以后，中国证券市场的几波行情，更多的都不是经济情况因素影响了，市场的定性是以融资为主的，对于企业盈利的关注在这十年间已经不是特别高了。尤其是从2009年到现在，对于企业盈利的改善推动的行情，关注度都不是特别的高。
说白了就是，大家发现讲故事的企业更容易股价上涨，更容易圈钱。所以说在我们的环境中，看到的更多的是风险偏好和所谓的估值。
......这个过程中场外金融套利行为横行，带来的这些风险偏好并没有集中在证券类资产上面，更多的集中在了房地产市场上，集中在了金融套利行为上面。包括当时的小贷担保p2p各种金融结构，非标等等。当这些东西被按质论价后，两重的挤压把这种风险偏好向证券市场挤压。
到2019年，或多或少我们也看到了类似这种状态的出现......大家突然在宽信用的预期下生成了极强的风险偏好，这一点我相信在中国未来的几年里还会持续频繁的出现......
......现在所有人的思维都是线性反馈，就是放水会带来风险偏好的改善，会带来杠杆、会带来资金、会带来成交、会带来换手。
所以说，我们想让证券市场出现的主线逻辑——长期增长的斜率的问题，目前来讲还没有得到解决。那未来能不能解决？有人会去反驳说放水才能够带来这样的一个改善，再加上现在在做的减税等各种措施，这样才能解决。
......
所以现在来看，债券如果不跟，换句话说就是没有传递到通胀利率、盈利、分红、股息这些上面的话，中国证券市场这十年以来，包括未来的几年，每一次的波动，尤其是这种异常的波动，就是杠杆上升速度很快，成交量放量、速度很快的这种情况下，我们对于这样的牛市或多或少要提一些谨慎。
比如......
现在，我们又似乎为了科创板在改善风险偏好，这样的行为其实对于大部分投资人来讲，最后要弄明白“赚谁的钱”的问题就好了。