昨日（10日）晚间美联储主席鲍威尔听证会后，美联储联邦基金利率期货价格上涨，显示市场对美联储7月降息的信心增强，7月美联储宽松程度将加大。
此前，今年12月的联邦基金期货合约预计年底前联邦基金利率将降低近75个基点（0.75％）。虽然75个基点看起来可能幅度过大，但如果美联储确实采取降息政策，且联邦基金期货此前的预测可靠，那么市场应该为多次降息做好准备。
今天来讨论一下，联邦基金期货市场在预测利率这一点上，有多神？
为了理解联邦基金期货市场在预测货币政策变化的有效性，下面来先回顾联邦基金期货市场在历史上预测联邦基金利率的情况。通过这种分析，如果美联储不仅降低利率而且比市场暗示更积极地降低利率，投资者便可以提前布局投资组合，避免陷入困境。
在开始分析之前，先定义一下联邦基金期货。芝加哥商品交易所（cme）的期货合约反映了交易员、投机者和套期保值者对于未来某个特定时期内美联储基金的日平均利率预期。例如，2019年8月的合约利率为2.03%，意味着市场认为联邦基金利率将比目前的2.40%低0.37%。
首先，我们将某些月份的联邦基金利率与六个月前联邦基金利率期货隐含的基金利率进行比较。举个例子，5月份联邦基金利率平均为2.39％。六个月前，2019年5月联邦基金利率期货合约在2.5%的利率水平交割。因此，六个月前，市场高估了2019年5月的联邦基金利率，幅度为0.11％。主要注意的是，差异可能是由于最近美联储的超额准备金率（ioer）发生了变化。
通过对联邦基金期货与未来联邦基金利率进行长期分析，所得出的结论令人惊讶。
下面继续使用上述方法跟踪比较联邦基金利率与联邦基金利率期货合约之间的差异。在此分析中，高估（绿色区域）一词意味着联邦基金期货预测的联邦基金利率最终比实际情况高，低估（红色区域）意味着市场预期低于实际利率。
通过观察上图，我们可以发现在2004 - 2006年的加息周期中，市场一直低估（红色区域）联邦基金加息的步伐。
而在2007-2009降息周期中，市场则一直高估了实际联邦基金利率。
通过上面的图表，我们可以发现，每次美联储货币政策转向的时候，市场总是低估了其提高和降低利率的幅度。虚线突出显示，市场平均低估了1％的降息幅度。在过去三次降息周期中，市场预期和实际利率之差甚至超过2％。
综上所述，如果美联储开始降息且联邦基金利率期货的数据具有先见之明，那么当前对于2020年春季联邦基金利率1.50％至1.75％的预期，可能会远高于最终的实际基金利率。进一步说，联邦基金利率甚至可能会在某个时刻归零甚至变为负数。
目前，美国股市的估值处于或接近历史高位。分析师michael lebowitz指出，如果美联储需要激进降息，很可能是考虑到经济即将陷入衰退。从股票估值看，多数企业预计自身盈利增长幅度会达到两位数。一旦经济出现衰退将对股价造成极大的损害。
由此可见，长期以来，市场的确严重低估了美联储采取行动的力度。为了在必要时采取行动，现在或许就是谨慎的投资者制定交易计划的大好时机。
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