本文来自（id：globalmacrohedge ），作者：付鹏
在欧洲央行公布利率决议之前，市场都在预期欧洲央行会有进一步的行动，可能会进一步降息，很多人因此无比亢奋。市场没有最低只有更低的押注也推着欧洲主权债券收益率不断创下新低，这是一开始出现的市场逻辑关系：
欧洲债券收益率不断刷新新低——欧洲股市受益——更低的预期催生套利加剧——拉低美债收益率——实际利率下行——黄金上行。
简单来说就是，只有更低的预期葬送着全球实际利率，刷新着实际利率负的规模和负的深度，这推动着风险性资产和避险性资产同行。
不过，德拉基昨晚的表现似乎让市场失望了。德拉基表示，任何的进一步行动（降息，qe或者分层准备金利率制度）都要非常谨慎，更重要的是如果前景继续恶化，则需要财政政策的努力（其实言外之意是说别总是依赖于货币政策了，我们能做的都已经做了，副作用加大，对实体经济的边际效应已经大幅度下降，不能再低了，再低的货币政策手段面临着欧洲内部结构性问题和外部的全球性的失衡也是无效的）。
在德拉基的表态之后，欧洲债券买买买暂缓了一下——欧洲股市马上就“死”给德拉基看——没有更低预期套利缓解一下——美债收益率稳住——实际利率预期稳住——黄金走低。
单从隔夜欧洲央行的这一出表现和市场的反映来看，首先股债的正相关关系表露无疑，这在美股身上也是一样的。更低的债券收益率（债券价格的上涨）意味着美股的上涨，这种股债双牛的现象意味着什么，简单说就是风险性资产过度依赖着货币政策。如果降息意味着经济的放缓得到了央行的确认，那么股债双牛的延续就意味着市场的泡沫化过程。
那美联储后面的行动会对市场产生何种影响呢？
如果美联储按兵不动保持观望，我想第一个反应就是美股，美股可能会迅速做出死给你看的样子，这意味着美债收益率可能会走高一点点，对应的黄金应该是下跌一下。但是美债收益率走高的幅度我想可能并不会很大，市场波动之后会做出的反映应该是此次不动，那就下次，早晚你得动，这样的预期会再次推低美债收益率（依旧是买买买债券）；
如果美联储真的降息的话，且是预防式降息（格林斯潘曾经就操作过，他当年在1995年至1996年期间降息，并在1998年再次预防式降息。而那次预防式降息除了防御了长期资本管理公司的风险以外，也催生了1998-1999-2000年的互联网泡沫），乐观假设的情景应该是：
推升标普（这时候注意风险资产完全建立在降息的预期上），然后美债收益率稳定后继续下行，股债双牛继续，由于是预防性，那就意味着经济还没有坏到那种程度（实际通胀没有消失）这样组合的实际利率的结果就是延续前面的情况，实际利率下行推动黄金继续上涨（黄金只是名义利率变动的一个影子）。
如果鲍威尔的表态并不是预防式的表态而已经流露出来担忧（这一点虽然可能性较小，但是也不是没有可能），大家则可能会意识到美联储真的降息其实是对风险的一种确认，那么悲观的情景假设下，大家会疯狂买买买债券（快速拉低美债收益率）导致实际利率下降推动黄金上涨，且这种悲观的确认下，美股可能却并不是上涨，反倒是可能就此开始冲高回落的情况（和债券表达的情况一样的回归）；
值得注意的是，美联储表露担忧的情景虽然在此次决议上概率小，但是之后的概率则是越来越高的，且这都牵扯到美股和美债的股债双牛最后是继续背离，还是怎么样回归的问题（黄金是里面的债券伴生物）。