从表面上看，美元正在升值，其他货币却在下跌。但这不能说明问题的核心：要衡量美元飙升对亚洲的影响，不仅仅要看即期汇率，还要看货币互换市场的情况。
众所周知，所谓货币互换就是在交易中各方将资金从一种货币兑换成另一种货币，并在一段时间后互换回来（间隔时长1年以上）。期间，每隔3到6个月，各方就以买入的货币获得基准货币市场利率，并以卖出的货币支付利息。
对各国央行来说，货币互换是至关重要的，但对于各互换国来讲，影响各不相同。举个例子，日本国内的负利率环境让各大银行苦不堪言。但如果澳洲联储将部分外汇储备换成日元，却能借此提高其回报率。
就美元而言，其基准互换息差衡量的是一家银行以这种迂回的方式借入美元需要支付的金额。从理论上讲，各国都会源源不断地借入美元，美元是互换市场上绝对的主角。
但自2008年金融危机以来，互换市场中美元的受欢迎程度却开始下滑，用来与美元进行互换的资金时不时出现紧缺。而这种资金短缺情况的出现，往往预示着市场开始担忧全球经济出现动荡。不幸的是，目前的g-10货币平均互换息差表明，市场的担忧、资金的紧缺又开始出现了。
分析人士认为，美元在互换市场的困境会带来很多影响，且波及范围很广，日本、韩国和印度等亚洲国家则首当其冲。
对于日本来说，国内长期的负利率环境让银行业深感压力，银行发放日元贷款时，几乎无法获得盈利。但如果日本银行试图通过购买美债等方式来获得利润的话，会发生什么呢？
数据显示，随着美债收益率持续下滑，如果东京一家大型银行仍希望以安全的美国债券为抵押融资，以便向国内企业提供美元贷款，那么它就会陷入困境：因为对冲成本使得日本买家购买美国国债的成本大幅提高。
韩国企业也有类似的烦恼，由于无法通过国内贷款赚取利润，银行们也迫切需要购入收益率更高的外国债券。但随着韩国央行进一步降息、韩元持续走软，想通过互换美元获取收益越来越困难了。
日韩两国的情况，是许多国家的真实写照。日本是世界上最大的国际债权国，它的海外债权比其海外债务多3.2万亿美元，韩国的海外债权也比海外债务超出4000亿美元。美债收益率大跌让这些主要债权国感到沮丧，它们无论是把资金留在国内，还是在互换市场借入美元资产，似乎都很难缓解本国金融业的压力。
更重要的是，除日韩等国外，大多数亚洲国家都是净债务国。他们想要获得廉价的全球资金来为国内的高收益资产提供融资，但是随着日韩等国家收紧资本支出，它们无法从互换市场得到足够资金，对他们而言，这是一个更加严峻的挑战。国际货币基金组织最近的一份工作报告指出，债务国看到互换息差扩大时，却无法找到可以替换的其他融资渠道，这对这些国家的金融市场是一个极大的挑战。
两年前，时任澳洲联储副主席德贝尔曾呼吁投资者不要过多担忧，但是却不是人人都能如此乐观。但现在，情况不一样了，亚洲其它国家将密切关注g-10货币的互换基差，但互换市场的美元相关交易持续萎缩，这可能预示着一些更糟糕的事情将要发生。
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