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周五(11月22日)美股开盘前，《华尔街日报》的一篇报道震惊了市场，华尔街又传出大动作，引发交易员激烈讨论。
01事件梳理
《华尔街日报》报道称，全球最大的对冲基金桥水斥资大约15亿美元，即其所管理资产大约1%的规模，购入看跌期权，押注全球股市明年3月前将会下跌，成为当今市场上最大的一笔做空押注。报道还说，桥水的这笔空仓头寸很不寻常，押注股市将出现显著的尾部风险（tail-risk）。
知情人士透露，这笔押注由一系列看跌期权组成，执行的投行包括高盛和摩根士丹利等华尔街巨头，期权与标普500指数和欧洲stoxx50指数挂钩，涉及市值1000亿美元，如果两个指数在明年3月前下跌，桥水就能盈利。如果股市像去年末一样重挫20%，这笔押注约可获利270亿美元。即便股指没有下跌到合约的行权价，桥水也可以在市场开始下跌的时候转手卖出已经升值的合约来进行获利。至于能赚多少，则取决于市场下跌的幅度以及期权到期的具体时间。
报道即时引发了一些期权的价格上涨，一时间，市场开始纷纷猜测桥水逆势做空的原因。毕竟，美股今年以来已经23次刷新历史新高，创下90多年历史以来的最长牛市，本季度的涨势尤其强劲，可能推动标普500指数的全年涨幅达到25%，创下2013年以来的最大年涨幅。
02精选分析
▶ 以下是交易员们对于桥水此次大动作联想到的一些原因：
1、难道是该基金的掌舵人达里奥（ray dalio）发现了什么不为人知的内幕信息？
2、难道是形势突变，今年的市场风险有可能急转直下？
3、又或者说现在连华尔街大佬都觉得已经到了不得不买入看跌期权来对冲股市下行风险的时候了？
（据数据供应商trade alert，今年9月，与标普500指数挂钩的看跌期权规模创下了四年来的高位，明年3月到期的看跌期权也越来越受青睐。对于桥水这种规模达到1600亿美元的对冲基金巨头，由于其投资头寸过于庞大，为了在获利减持的过程中不惊动市场，进行适度的指数避险应该是常规做法。）
4、还有人觉得这是达里奥的新策略。
（理论上讲，如果这笔押注能升值，桥水的华尔街对手们也会上钩，然后调转方向开始做空，对冲他们认为可能发生的风险。他们的做空规模累积到一定程度后就能推动股价下跌，到时他们的看跌押注就能赚钱。）
5、甚至有人说是华尔街开始担心如果沃伦（elizabeth warren）赢得党内提名或明年大选，会利空美股，因为明年3月是民主党初选的重要日子。
（达里奥有过押注大选的历史，他曾在2016年大选前预测如果特朗普当选，股市将会崩盘，但美股迄今大涨了超过50%。眼下沃伦是热门人选，许多专家预测，反华尔街的沃伦一旦当选，美股可能重挫25%。对冲界大佬德鲁肯米勒（stanley druckenmiller）和库珀曼（leon cooperman）最近几个月都公开说过沃伦利空股市。达里奥会不会是因为这样又忍不住出手了呢？）
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▶交易员说了这么多，那么，桥水的真实想法究竟是什么呢？
就在交易员们热烈讨论的时候，桥水表示不予置评，只说：“我们没有专门的对冲头寸，也没有押注美国的任何潜在事件。”桥水同时表示，他们的头寸经常会变，也经常会对其他事进行对冲，在某一时间过分解读单一头寸“是错误的”。
达里奥在当地时间周五午后还亲自澄清，直言《华尔街日报》的内容是错误的，澄清桥水无押注股市下跌的净仓位。他的真正意思是，这笔空头头寸只是对已有投资组合的对冲。他可能是暗示桥水其他看涨头寸过大，如果不做一定对冲，一旦减持可能难免惊动市场。达里奥还表示：
“我已告知文章作者，关于桥水悲观看待股市的报道具误导性，但可惜‘米已成炊’。大家现在生活的世界里，许多作者都追逐耸人听闻的头条，即便事实与标题不符。大家可以自己选择是相信我，还是相信《华尔街日报》作者。我希望你们明白，你们是可以相信我的。”
讽刺的是，这两年一直在危言耸听的好像是达里奥自己。看来，桥水这笔头寸的真正意图只有靠我们自己去揣摩了。
▶最重要的问题，靠谱吗？
先探究一下，为何桥水的这次动作值得关注。除了桥水的名声、这次头寸的规模巨大之外，也与达里奥这两年发表过的言论有关。他关于市场的悲观评论数不胜数。这次终于传出桥水沽空美股这种实际行动，必然令市场猜疑是什么原因令它下定决心？最重要的是，桥水基金的胜率有多高？它的策略值不值得我们参考借鉴？
可是我们梳理后发现，达里奥对市场的看法一直变化无常，他旗下的桥水基金也常常违背他的理论，难道达里奥公开的言论就只是“纸上谈兵”吗，还是“诱敌深入”？
•2018年初，达里奥在达沃斯说美股还将上涨，现在持有现金将是十分愚蠢的做法，但当年美股以大跌收场，很多对冲基金经历了2008年金融危机以来最难熬的一年。
（达里奥被这波大跌打脸，但奇怪的是，桥水是2018年最赚钱的基金之一，旗下其中一家基金还录得双位数收益。）
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•2019年初，达里奥认为，美国经济在2020年衰退的概率为35%，极度看空股市。
（当时桥水旗下的基金没有传出在做空美股，但它们确实错过了上半年的股市大涨，这是桥水遭受20年来最糟上半年业绩的原因之一。）
•今年7月，达里奥预言，黄金将走出10年大牛市。
（今年他还多次在社交媒体上发表长文唱多黄金。据称桥水持有5.4亿美元的黄金投资，具体盈亏还不详。）
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•8月，达里奥发文说，全球利率偏低，降息成效不大，预测美国经济在2020年大选前的衰退概率为40%，因而会导致债券（价格）暴涨、黄金上升等一系列类似与上世纪30年代相似的景象。
（按照以上理论，桥水旗下的基金应该是做多债券（价格），但实际它们却在大举做空美债，违背其创始人的理论，还因此巨亏。截止8月底，桥水基金旗下的旗舰基金pure alpha二期基金传出巨亏9%，pure alpha基金下跌了6%，亏损最严重的是pure alpha主要市场基金，亏损幅度大达18%！）
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•9月，达里奥改口转向乐观，表示今年或明年进入衰退的可能性为25%。
（但前三季度桥水旗舰基金pure alpha已经录得亏损2.3%，与去年逆市大赚15%形成鲜明对比，达里奥好像不灵了。）
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•然而到了10月，达里奥又警告，全球经济正面临来自无效货币政策、贫富差距扩大、ai普及和气候变化综合影响的威胁，全球经济将陷入“可怕局面”。
•11月5日，达里奥又发表“全球已疯狂，体系正崩溃”等骇人听闻的悲观论调。
•到11月22日，《华尔街日报》终于“曝光”桥水逆势而为做空欧美股市，可达里奥却说：“你们怎么能说我是悲观主义者呢？”
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今年就剩这最后一个多月了，桥水能否改写今年的成绩单，可能就靠这一笔了，但结果我们只能等到2020年才能知道。
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