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美国令人费解的劳动力供应之谜：
•美国劳动力的“大辞职”，由两个截然不同但相互关联的趋势组成：数百万工人离开劳动力大军，还有数百万人为了更好、更高薪的机会而辞去工作。这些趋势将工资增长推高到越来越引起人们对通胀前景的担忧的水平。
•美国是如何在经济衰退后这么快就以历史性紧张的劳动力市场告终的？虽然总劳动力需求（就业加上职位空缺）大致符合疫情前的趋势，但劳动力供应仍然大幅低迷。
•劳动力供应低迷的最明显迹象是参与率仍比疫情前低1.2个百分点。这一差距包括人口老龄化带来的0.2个百分点的拖累和其他因素带来的意外拖累1个百分点（相当于250万工人失踪）。其中大约有80万人提前退休，其中许多人受益于房价和股票价格的上涨。这使得170万人更有可能重返劳动力市场。
•为什么那170万还没有回来？工人们给出了三个主要原因：他们有与新冠疫情相关的担忧，他们有财务缓冲，或者他们的生活方式发生了变化。这些解释表明，如果病毒传播减少或抗病毒药降低健康风险，一些人可能会回来，而另一些人一旦用尽储蓄，可能会回来，尤其是在大多数特殊的疫情财政转移支付已经到期的情况下。为了支持这一预期，大多数离开劳动力市场的壮年工人表示他们打算重新进入。
•我们预计今年将有约100万人重返劳动力市场，到年底参与率将提高到62.6%，以后几年还会有更多人重返劳动力市场。即便如此，低参与率意味着工人将比失业率所暗示的更难找到。
•紧张的劳动力市场推动工资增长至6%，这或许得益于高通胀预期。但调查显示，雇主预计今年工资将以更可持续的4%的速度增长。我们重视这两个信号，因此预测今年工资增长5%，这意味着在扣除 2%的生产率增长后，单位劳动力成本将增长3%。劳动力成本增长速度超过2%的通胀目标可能会使fomc保持连续加息，并增加采取更激进应对措施的风险。
1 工人失踪和工资上涨
所谓的“大辞职”包括两个截然不同但又相互关联的趋势：自疫情开始以来，数以百万计的工人离开了劳动力大军，另有数百万人利用由此产生的紧张的劳动力市场，为了更好的高薪机会辞职。
综合起来，这些趋势将工资增长推高到越来越引起人们对通胀前景的严重担忧的水平。
美国劳动力市场是如何在经济衰退后这么快就变得如此紧张的？随着2020年封锁措施的放松，劳动力需求迅速反弹，去年春天由于广泛的疫苗接种导致服务业迅速重新开放，劳动力需求再次加速，并在今年秋季和冬季继续稳步增长。
此时，劳动力需求已恢复至疫情前水平以上，接近疫情前趋势。相比之下，劳动力供应的恢复速度要慢得多，仍然比疫情前的水平低近100万，并且远低于疫情前的趋势，即使在由于劳工统计局1月份家庭调查的年度人口调整而向上修正之后也是如此。
劳动力需求的快速恢复和劳动力供应的缓慢恢复导致劳动力市场处于历史紧张状态。在调查中，工人说找工作很容易，雇主说找工人很难。离职率、职位空缺率、职位空缺与失业工人的比例都接近创历史新高。
接下来，我们通过询问谁离开了劳动力、他们为什么离开以及他们是否以及何时会回来来理解为什么劳动力供应仍然如此低迷。
2 谁离开了劳动力市场？
自疫情开始以来，劳动力参与率下降了1.2个百分点，从63.4%降至62.2%。我们估计大约0.2个百分点的下降可以用人口老龄化来解释。剩下的1个百分点——相当于250万工人反映了提前退休的大幅增加，导致劳动力减少了约80万工人，以及另外170万劳动力因其他原因退出。
在提前退休的人中，我们认为其中大多数人重返劳动力市场的可能有限，因为退休往往是持久的。此外，提前退休人数激增的主要原因是拥有房屋和股票的老年人劳动力退出增加。我们的回归分析表明，与往年相比，2021年拥有其中一种或另一种资产的人，退休率增加了约2个百分点。同时拥有两者的人，退休率增加了4个百分点。这些模式表明，许多提前退休的人在疫情期间受益于资产价格的快速升值，这可能使他们能够比原计划提前退休感到自在。
在离开劳动力市场的其他170万非退休人员中，我们看到劳动力再就业的空间更大。首先，这170万人中的大多数要么是壮年（120万）要么是年轻人（30万）。其次，在170万离职的人中，表示他们现在不想要工作（100万）的比例大于表示他们现在想要工作（70万）。
3 工人会回来吗？
我们对为什么工人没有重返劳动力市场的最佳见解来自调查。工人给出了三个主要原因：他们有与疫情相关的健康问题或护理责任；他们有一个财务缓冲，可以降低现在重返工作岗位的压力；或者他们改变了生活方式，可以依靠家庭成员的收入不工作。前两种解释提供了一个理由认为一些工人今年可能会回来。
与新冠病毒相关的问题似乎仍然是劳动力供应的主要拖累，由于担心感染或传播新冠病毒，大约160万壮年人仍未工作。如果病毒传播减少或抗病毒药降低健康风险，一些人可能会返回。
许多工人目前似乎也没有就业，因为他们有经济缓冲。这可能包括在疫情期间减少支出导致的超额储蓄、资产价格上涨导致净资产增加或政府提供更慷慨的收入支持。2020年和2021年，财政支持使许多工人的总收入保持在与正常工资相当的水平。
当然，这些财务缓冲也不会永远持续下去。我们之前估计，仅依靠多余的储蓄来满足支出需求的工人将在2-3个月内耗干（exhausted）。此外，疫情专项财政转移支付大部分已到期。虽然仍然可以获得增加的食品券，但家庭不能再依赖刺激检查、增加的失业救济金或扩大的儿童税收抵免。这也表明一些离开劳动力市场的工人今年可能会回来。
当然，很难知道每个人离开劳动力市场的真正动机，也不是每个人今年都有可能回来。疫情对雇主和工人来说都是一个试验时期，一些工人的偏好和生活方式在离开劳动力近两年后似乎发生了变化，这一发展在社交媒体趋势中可见一斑。对于那些可以依靠家庭成员收入的人来说，无限期地呆在外面可能是可行的。
我们更新了我们的劳动力预测，假设2022年约有100万意外劳动力退出，到年底将参与率提高到62.6%，并且更多的工人将在以后几年回来。
4 工资增长、通货膨胀和美联储的风险
尽管在9月份增强型失业救济金到期后，最低收入工人的工资增长有所下降，但劳动力市场的紧缩已将总体工资增长率推高至近6%的年化速度。这6%的增速中的一部分可能代表了较高的短期通胀预期对工资增长的影响，但很难确定。无论如何，6%的工资增长——如果它持续下去的话，不太可能与美联储2%的通胀目标相一致。
图表11：工资增长仍接近6%，尽管自增强失业救济金到期以来低薪工人的工资增长已经放缓
然而，调查显示，平均而言，雇主预计今年工资和工资成本将以更可持续的4%的速度增长。
图表12：雇主调查显示工资增长4%，过去一直是一个很好的领先指标
（资料来源：高盛全球投资研究）
我们重视这两个信号，因此预测今年工资增长5%。这意味着在扣除2%的生产率增长后，单位劳动力成本将增长约3%。我们的经验法则是，大约三分之二的工资增长加速传递给了消费者价格，三分之一以牺牲企业利润为代价，尽管在高空头的环境中传递给价格的份额可能会更高一些——运行通胀预期。
尽管美联储官员可能会淡化二手车等物品价格的飙升，但他们不能忽视不可持续的快速工资增长。劳动力成本的持续增长速度超过了美联储2%的通胀目标，这可能使联邦公开市场委员会目前在连续会议上保持紧缩的轨道。如果工资增长继续接近6%而不是4%，最终将增加美联储采取更激进应对措施的风险。